观点指数7月末，深圳国际35亿元人民币公司债票面利率最终确定为2.99%；深圳国际最近发债的动态较多，今年已成功发行两只债，规模为31亿元人民币，全部集中在7月份。

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其密集发债的行为让人深思。

观点指数研究发现，其短期负债规模迅速上升导致利息成本大幅度攀升。在2023中报业绩预告中，其利润水平继续下滑。于此，也削弱了利润对利息的保障程度。虽然经营性现金流净额有所上升，但还是面临着一定的压力。

同时，近几年深圳国际的资本支出规模不断增加，2023年也面临着大额资本支出的压力。若其仓储公募REITs能发行成功，将进一步缓解支出压力。

短期贷款余额攀升致利息支出增加

2022年，深圳国际的财务成本总额为28.73亿港元，同比增长了116.34%。自美元不断加息以来，大多数在港上市的企业利息成本不停攀升，影响了其利润表现。但对深圳国际来说，或许有不同的原因。

2022年其28.73亿港元的财务成本中，有11.6亿港元的汇兑损失，主要是美元加息带来的汇率波动的影响。另外，还有11.59亿港元的银行贷款利息支出，同比上升了32.76%，增幅为2.86亿港元，占其归母净利润的22.8%。整个2022年，银行贷款利息支出占其归母净利润的比例为92.42%。可以看到，银行贷款利息支出的快速增长对深圳国际的利润表现影响较大。

据悉，深圳国际2022年全年的银行贷款余额为537.67亿港元，同比增长21.76%。从贷款期限来看，2022年一年内的银行贷款余额为293.4亿港元，同比增长80.58%，增幅为130.93亿港元。银行贷款余额的整体增加，是由一年内的银行贷款余额迅速增加带来的。整体贷款中，以人民币计价的贷款余额同比增长了34.03%，增幅为100.92亿元。

尽管1年期的LPR已从2021年的3.85%下滑至2022年的3.65%，但是深圳国际的人民币银行贷款利率区间仍未有太多变化。而深圳国际的5年以上的银行贷款余额占比只有14.85%，但最高利率为5.88%，仍超出2022年5年期LPR最高值4.6%将近1个百分点。因此，深圳国际此次新增的130.93亿港元贷款，也未能大幅度降低其利息支出成本。

据悉，以深圳投控国际资本控股基建有限公司（深投基建）80.26%的股权作为质押的银行贷款额度，由2021年的15.19亿港元，上升至2022年的78.72亿港元，增幅63.53亿港元。

上述迅速增加的1年内短期银行贷款，大部分来源于深投基建的股权质押贷款。此操作对深圳国际极其有利，因为深投基建100%的股权，是其在2021年以代价25.85亿港元从其控股股东手中获得。深投基建拥有联交所上市公司深圳投控湾区发展有限公司71.83%的股份，目前市值约53亿港元。

利润水平下滑致偿债能力遭削弱

因债务规模迅速增长，深圳国际面临着一定的流动性紧张压力。

据深圳国际2022年财报，其现金及现金等价物余额为108.3亿港元，但短期借款余额为293.41亿港元，现金短债比为0.37，现金水平无法覆盖一年内到期的负债，2023年全年有较大的再融资压力。

不过，截至2022年年底，深圳国际有一年内到期的备用银行信贷额度283.65亿港元，一年后到期的备用银行信贷额度509.81亿港元，足以应对293.41亿元的短债到期再融资。但这并不能解决深圳国际高负债高利息支出的问题。

2022年，深圳国际的负债率为58.65%，全年利息支出水平为17.12亿港元，占当年净利润的88.42%。

而且，需要担忧的是，深圳国际的利润水平在下滑。2022年归母净利为12.54亿港元，同比下滑64.8%。且据深圳国际最新的2023年半年度业绩预告，其2023年半年度归母净利在0.3亿港元和1亿港元之间，最少同比下滑82.81%。归母净利的下滑，将持续推高深圳国际的负债率水平，2022年的负债率已比2021年高出9.62个百分点。同时，也削弱利润对利息支出的保障程度。

换个角度来看，似乎也未那么糟糕。尽管深圳国际的利润水平出现大幅度下滑，但2022年其经营性现金流净额为101.34亿元，同比增长125.77%。具体来看，业务应付款的增长和合同负债的增长对经营性现金流净额的增长有重大贡献。

2022年，深圳国际的账龄超过365日的业务应付款较2021年增加8.59亿港元。2022年，账龄在0-90天的业务应付款为19.07亿元。从这可以看出，至少有8.59亿港元的业务应付款没有偿还继续顺延；2022年至少新增了19.07亿元的业务应付款。

另外，合同负债余额也从2021年的2.9亿港元，增长至2022年的56.09亿港元。

这些都给深圳国际带来了大量的现金流。但没有利润支撑的现金流只是空中楼阁，若深圳国际的利润水平持续下滑，那么将对其偿债能力产生重大影响。

资本支出压力大

深圳国际的资金支出压力，不仅来源于债务本息偿还，还来源于物流项目开发的支出。据深圳国际财报数据，其管理运营的物流项目数量逐年增长，运营面积不断增加。特别是已获取土地面积也在持续增长，3年平均增速达19.1%，其中2021年的增速为30.7%。公司整体的资本性现金流出也呈逐年增长趋势，2021年达到高峰。

2021年，深圳国际转变了经营发展模式，开始构建“融投建管退”的资管链条，将大量出售用途的存货转为出租用途，同时将大量在建工程转入投资物业以赚钱租金，但主要的开支在于收购附属公司上。2022年，深圳国际处置了部分附属公司的投资物业，同时通过增添、收购附属公司的方式，使得投资物业的余额增加了42.47亿元。可以看到，经营发展模式的转变，也使得深圳国际有更多的资本性支出。

据深圳国际披露，其2022年资本开支约62亿元人民币，其中31.6亿元人民币用于物流园项目，20亿元人民币用于其他项目。且预计2023年的资本开支将达到88亿元人民币，其中38亿元人民币用于物流园项目，12亿元人民币用于港口项目。

总的来说，深圳国际近几年的资本支出迅速增加，在利润迅速下滑的情况下，其需要新的增量资金。

7月13日，深圳国际发布公告称，正考虑通过公开募集基础设施证券投资基金，将公司位于浙江省杭州市及贵州省龙里县的两个物流港项目于交易所独立上市。

据悉，这个两个项目投入运营已有5年多，资产比较成熟。若能成功发行公募REITs，将给深圳国际带来新的增量资金用于新项目开发。同时，也将进一步降低深圳国际的负债水平和负债率，有助于其降低利息支出水平。