核心观点 CORE VIEW

(资料图片仅供参考)

供应：从黑色产业链利润水平来看，利润修复背景下，钢厂主动减产的动力不足，预计短期铁水产量下降空间或有限；独立电炉钢利润承压，短期产量增量有限。

需求：下游刚需为主，投机需求不足，淡季来临，建材成交稳中有降；工业企业利润预期抬升，板材需求尚有一定韧性。

库存：低产量、弱需求，中库存，产业矛盾仍需累积。

总结：从现实角度来看，钢材供需双弱，库存中性，产业矛盾仍需累积（关注铁水产量下降速度与下游需求下降幅度）；从预期角度来看，经济内生动能不足，宏观预期提振。综合来看，盘面整体处于弱现实、强预期格局（旺季交易现实，淡季交易预期）。后期重点关注稳增长政策兑现情况，需警惕预期差下的回调凤险。目前螺纹主力10合约已上涨至独立电炉谷电与平电生产成本之间（盘面升水现货），上方或面临【3750，3850】的独立电炉谷电、平电生产成本压力位。从技术面来看，盘面由空单减仓上涨转换为增仓上涨，关注压力区间是否有效突破。

策略：单边，维持震荡偏强看法，但需警惕预期差下的回调风险。

套利：做空10合约卷螺差，继续持有；做多螺（10）矿（09）比（或做多钢厂盘面利润）核心驱动在于粗钢平控，关注政策的落地；螺纹盘面升水现货，卖方（钢厂或贸易商）可择机套保。

关注点：粗钢平控政策、淡季下游需求表现

研报正文 TEXT

01

基差与月差

从基差与月差角度来看，螺卷基差走弱，10-1月差变动不大，显示现实需求偏弱是基差走弱的主因，10-1月差变动不大，预示着利好预期持续时间或较长（需警惕的是，历史数据显示，月差走扩动能消失是盘面上行动力不足的体现）。

02

供需分析

钢材现实供需双弱，库存中性，产业矛盾仍需累积；经济内生动能不足，宏观预期提振，盘面整体处于弱现实、强预期格局（旺季交易现实，淡季交易预期）。后期重点关注稳增长政策兑现情况，需警惕预期差下的回调凤险。

供应：短期铁水产量下降空间或有限

从黑色产业链利润水平来看，除建材小幅亏损外，板材利润整体可观，钢厂利润修复背景下，主动减产的动力不足，预计短期铁水产量下降空间或有限。

废钢供需紧平衡状态不变，利润承压下，独立电炉钢产能难以明显释放。数据显示，近几年电炉炼钢产量占比在10%左右，电炉钢成本相比长流程钢厂不具备优势，其生产成本可被视为盘面压力位的参考点。以独立电炉平电、谷电生产成本来看，目前螺纹钢10合约盘面处于谷电（3738元/吨）与全国平电生产成本（3852元/吨）之间，预计此区间也将是盘面的压力区间。

从粗钢平控角度来看，后期粗钢仍有较大的压缩空间。据国家统计局数据，截止4月底，河北、福建、山东等地粗钢产量增加明显，何时开始执行粗钢平控将是市场关注的焦点，在需求下行背景下，粗钢平控也是成材主要的支撑所在。

需求：尚有一定韧性

下游刚需为主，投机需求不足，淡季来临，建材成交稳中有降。据Mysteel调研，截止6月9日当周，全国237家主流贸易商建筑钢材日均成交量为15万吨，环比下降7.35%。

从用钢需求同步指标来看，水泥出库量已呈淡季表现。相比往年，2023年水泥出库量未能有旺季成色，侧面反应出地产用钢需求尽显弱势。

从地产用钢需求驱动来看，地产销售不景气，市场期待政策提振。对比历年同期，30大中城市商品房成交面积整体处于近几年同期最低水平，且暂难看到有回暖的迹象（目前房贷利润与放款周期仍处于偏低水平）。

基建方面，重大项目开工投资额环比有增。据Mysteel不完全统计，2023年5月，全国各地共开工7054个项目，总投资额约41092.19亿元，环比增长46.27%。

从季节性角度来看，每年6月为基建投资的峰值所在月，短期基建用钢需求或维持相对高位。

制造业方面，工业企业利润预期延续回升态势，利润驱动下，制造业固投或有一定的韧性。但中小企业信心仍待恢复，市场信心不足，亟待政策提振。

外需方面，海外制造业回落，服务业维持韧性。预计随着出口利润的收窄及海外需求的放缓，6-7月以板材为主的钢材出口或有一定的收缩。

从宏观预期来看，目前市场整体仍处于宽松的货币环境中，关注后续一系列利多政策兑现情况，博弈宽货币的同时需警惕预期差发生。

03

估值：盘面中性偏高

综合考虑钢材生产利润、基差、比值来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润偏低，螺纹基差中性偏低，热卷基差中性略偏低，螺纹10盘面利润中性，整体来看，现货估值中性偏低，螺卷盘面估值中性略偏高。

从黑色产业链利润来看，以螺纹钢、热卷为代表的主流品种利润整体仍一般，但原料让利，钢厂生产下降，钢厂利润整体有所好转。

从基差角度来看，盘面自低位反弹，而现货受制于刚需不足，螺卷基差整体处于收缩状态，目前螺卷基差整体偏低，后期盘面继续上行需现货打开空间（否则，在钢厂利润修复背景下利于钢厂或贸易商套保）。

从钢厂盘面利润来看，粗钢平控将是下半年绕不开的话题，若严格执行，原料将维持宽松格局，钢厂盘面利润仍有回升的空间。

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